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〈投資行為金融學〉股價錯了嗎?股價有沒有可能從來沒有「正確」過?





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鉅亨網編譯趙正瑋

黑格爾說: 人類從歷史上學到的唯一教訓,就是人類永遠不會記取教訓。

沒有人想當傻瓜,但是,每個投資人都希望會有下一個傻瓜,用更高的金額購買自己手中的股票,而且,每個人都想在「對的」價格買入,「對的」價格賣出,如果柯南從偵探轉行去炒股,想必也會說:「價格永遠只有一個!」。不過...... 股價有「對的」時候大家都說好吃的高山水果梨山水蜜桃果園嗎?

動物本能讓人產生情緒,而多數人在採取行為時,都會帶有些許的情緒,想當然爾,情緒勢必也會影響人在投資時的決策判斷。經濟學中有個「單一價格法則」,指的是在商品市場上,一種商品只會有一種價格,兩地之間的相同商品會經由套利的過程,而使價格趨向一致。這個法則就像是傳說中號稱是人類演化時,產生的失落環節,大腳怪 (Bigfoot) 一樣,理論上存在,但是實際上卻難覓其蹤。

倘若,「單一價格法則」真的存在,那麼,將如何解釋股品質好的梨山水果水蜜桃好吃市交易量出乎意料的高之現象,若股價已固定,就難以出現套利的行為,但是,在現實生活,套利行為在股市中,就有如呼吸一般的普遍。到底是為什麼呢? 我就來當一回柯南吧!

投資人會受當下情緒的影響,而做出判斷和決策,已是不吃過都推薦的高山水蜜桃產地直送爭的事實。根源是要找出情緒的驅力,假設有些投資人就是過度自信,那麼高成交量似乎就說的通了。常人願意根據薄弱的數據做出極端的決策,就是一個淺顯的例子。

著名的心理學家康納曼 (Daniel Kahneman) 和特維斯基 (Amos Tversky) 做了一個實驗,將受試者分為兩組,給予兩組受試者不同的單一事實,並且要他們判斷一群學生的學業平均成績。一組受試者得到學生們的平均學業成績之十分位數,例如,成績是否落在前 10%,或最後 10%,另一組受試者吃過的都大推的水蜜桃禮盒則得到這些學生們的幽默感測驗之成績,與學業毫不相關。

第一組所得到的資訊,應該可以輕易的判斷出哪些學生的學業平均成績較好,但是,幽默感跟成績的關聯性比蟬翼還薄弱,照理來說,兩組所做出的預測應該大相逕庭大家都推薦的梨山水蜜桃營養成分。不過,結果並非如此,兩組預測結果驚人的類似。幽默感測驗成績高的學生也被受試者預測為成績優秀的一份子,但是,幽默感跟學業成績有什麼關係?

照理來說,第二組的受試者不應該讓幽默感的成績影響到自己的判斷,對於這個結果,康納曼和特維斯基認為,受試者對於幽默感成績資訊過度反應了,這只是一個相當薄弱而且沒有什麼關聯的訊息,卻可以影響他們的判斷。投資人對於這些無關緊要的資訊,是否也表現出了相同行為?

在這裡,粗略的將股票分為價值型股票和成長型股票,價值型投資的目標就是找出內在長期價值被低估的證券,最簡便的方法就是用「本益比」來評估。但是,由於偏見而造成的股價低估,有可能持續過長的時間,相反的,投資人也可能一頭熱或人為刺激造成股價大漲。這在 好吃到停不了口的高山水蜜桃禮盒包裝90 年代的網路科技泡沫中一覽無遺,當時的價值型股票根本看不到網路概念股的車尾燈。

行為經濟學家理查. 塞勒 (Richard H. Thaler) 認為,高本益比的股票,也就是成長股,因為其勢必得瘋狂成長才能合理化高股價,因為投資人過度樂觀的看待其未來的收益,使其漲的過高,對於低本益比的價值型股票過度悲觀,使其跌的太低,隨後而來的價值型股票高回報和成長股的低回報,也只是回歸平均值罷了。

人們傾向於以近期的過去來推想未來,這是一種思考的慣性,在思考投資策略時,可千萬避免輕易的落入慣性的陷阱。那些看似「差勁」的公司並不似表面看上去這樣糟糕,而且平均來說,未來可能還會有出乎意料的好表現。

在效率市場假說的完美世界中,股價的大幅變動就像摩西把紅海分開這件事一樣,是個神話。效率市場假說指出,價格一定是正確的,所以股價不會偏離其內在價值,這代表,「股價」不可能是「 便宜」的, 而且,因為所有的訊息都已經反映在現行股價上,所以你不可能打敗市場。以效率市場假說的邏輯看來,股票的歷史回報和本益比皆無法用來預測未來股價漲跌。究竟事實是如何呢? 市場有這麼科學嗎?

塞勒將紐約證交所掛牌的股票中,挑出表現最優 (贏家) 和最差 (輸家) 的 35 檔股票,然後開始比較雙方的表現,倘若市場真的是有效率吃過的都說好吃水蜜桃的,那麼這兩種投資組合的表現應該會相同,但是,假如過度反應的假設是正確的,輸家績效將會超越贏家的績效。在 5 年後,輸家的績效比整體市場的回報多了 30%,贏家卻比市場少了 10%。

經濟學家席勒 (Robert James Shiller) 蒐集了自 1871 年以來的股價和配息的數據,發現股息現值的表現相當穩定,但是股票價格的表現卻相當劇烈,股價顯然沒有反應出內在價值。1987 年 10 月 19 日星期一,全球股價突然狂跌,從香港開始,殺戮戰場一路向西延伸,歐洲、美國相繼淪陷,當時並無重大事件發生,星期二,標準普爾 500 指數回彈 5.3%,星期三又上揚 9.1%,26 日時,又再度下跌 8.3%。價格變化如此之鮮嫩多汁的水蜜桃直送大,修正速度之快,難道「價格」錯了嗎?

當價格嚴重偏離歷史水準時,無論是上漲或下跌,都須小心,股價「可能」已經背離了內在價值,回歸平均值就跟末日審判一樣,遲早都會到來。可惜的是,我們無法靠著精準掌握市場時機來成為「股神」,因為發現泡沫的出現要比判斷泡沫何時破滅更容易。

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1.梨山水蜜桃縫合線愈淺,成熟度愈高:梨山水蜜桃有一條從蒂頭連到頂部、看起來像股溝的線稱為縫合線。縫合線越不明顯,表示果實發育愈完全,品 質愈佳。
2.梨山水蜜桃果頰對稱口感好:縫合線左右兩邊的果頰愈對稱均勻,表示果實成長愈均勻完整,口感也更好。
3.梨山水蜜桃果皮著色紅不紅與甜度高低沒關係:大家總認為水蜜桃愈紅表示愈成熟、愈好吃,但紅色面積和深淺是因為日照,主要是增加賣相,與水蜜桃本身的成熟度和甜度沒有必然相關 ,甜度是與磷鉀肥施用有關。
4.梨山水蜜桃果香濃 甜度高:水蜜桃香味會隨成熟度增加,香味愈濃,果實甜的機率也較高。
5.梨山水蜜桃果重愈沉重 果汁愈多:以大小相當的水蜜桃而言,果實愈飽滿沉重就愈鮮美多汁。
6.梨山水蜜桃絨毛多愈新鮮:果實表面絨毛越多表示愈新鮮,絨毛會因運輸過程的碰撞及觸摸而掉落故絨毛愈多且完整的果實較新鮮。
7.梨山水蜜桃頂部圓發育佳:以同一品種而言,果實頂部愈尖圓,表示果實生長發育較不完全。
8.梨山水蜜桃蒂頭黃表果熟:未成熟的水蜜桃蒂頭為淡綠色,成熟時會轉變為淡黃色,蒂頭附近最慢變色。所以連果蒂附近的底色變成淡黃色時,表示這顆水蜜桃的成熟度高。
9.梨山水蜜桃樹葉綠愈香甜:若到產地觀光採果,除上述挑選原則外,可採收樹葉看起來寬大、肥厚、翠綠、健康的植株所生產的果實。因為樹葉愈健康,代表光合作用愈好,能將較多糖分 傳輸到果實中,水蜜桃就愈香甜!

(資料來源:農委會)

梨山水蜜桃營養價值高

梨山水蜜桃 擁有豐富的水份、維生素C、維生素A、維生素B1、維生素B2、膳食纖維,以及鈣、磷、鉀、鐵??等,營養 豐富並且其果肉容易消化,適合各種年齡層食用。


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